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7月25日，30年期国债利率下行3.5bp至2.4150%，创下2005年2月以来新低。
日前，央行打出降息组合拳，25日调降MLF（中期借贷便利）利率20bp，债市开盘大涨，各期限利率均下行，10年期、30年期国债期货主力合约先后创下历史新高，临近尾盘，30年期国债利率向下直冲，几近跌破2.4%。
“降息未来仍有空间。”一位公募基金债券交易人士对记者称，继OMO（公开市场操作）、LPR（贷款市场报价利率）相继下调10个基点后，25日MLF超预期下调20个基点，债券市场合意利率点位也将跟随下行。
市场人士认为，债市在机构反应与央行预期中摇摆，10年期、30年期国债收益率分别在2.2%和2.4%，将成为新的博弈点位，不过短债已被超买，中长债机会有所增加。
长债收益率创新低
继OMO、LPR降息落地后，MLF跟进下调20个基点，国有大行调降挂牌存款利率，受到一系列市场降息催化，债市收益率亦出现大幅下行势头。
截至25日收盘，10年期国债收益率下行2.8bp，触及2.2000%关口，创下历史新低；30年期国债收益率更是大幅下行3.5bp，至2.4000%附近。短端品种收益率下行幅度较为收敛，1年期、3年期、5年期收益率均与前一交易日持平。期货品种方面，30年期国债期货主力合约涨0.41%，报110.13元，创历史新高，10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.01%。
“反应要迅速，利率很有可能会再下行，慢一点可能就买不到合适的现券品种了。”上述交易人士对记者称，下半年降息可能还在路上，市场普遍担忧当下债券收益率即是未来收益率的最高点，市场和央行的博弈继续。
这一现象在前几日便有所体现。本周以来，债市在降息落地消息扰动下，波动中收益率整体下行。7月22日，央行推出降息“组合拳”，当日，10年期、30年期国债收益率分别下行至2.243%、2.483%，分别跌破重要关口2.25%、2.5%。23日，银行间现券收益率全线下行，3年期、5年期、7年期中期品种下行幅度居前，其中5年及7年期国债收益率刷新历史低位。
资金之所以“匆忙”入场，在业内人士看来，是出于对下半年收益率可能不及预期的担忧。一位保险机构交易人士对记者表示，密集降息后，保险预定利率保3%虽“岌岌可危”，但仍高于市面上不少理财产品收益率，下半年预计还会有增量资金涌入，保证这部分资金收益率的重要性迫在眉睫。
整体来看，欠配心态仍在牵引着机构的交易行为。“7月作为下半年的起点，机构的心态往往会发生变化。”华西证券固定收益首席分析师刘郁认为，机构的配置节奏选择以及负债流入的不确定性，使得不少机构仍有欠配的苦恼。比如，上半年配置进度偏慢的中小银行，下半年或仍有业绩冲刺需求，而理财和保险可能面临新进资金的配置压力。
“长债短时间内快速下行至全新点位，不排除交易盘短期入场。”上海一家理财公司固收人士对记者表示，今年以来，“资产荒”加剧，不少投资部门调整投资策略，转向交易盘要收益，政策套利交易策略逐渐占上风。
他还表示，政策套利交易策略，主要是受央行降低7天期逆回购利率，令长期国债收益率降低的影响，“不少机构买涨长期国债进行套利，使得长期国债收益率再度下跌。”
“此次市场买涨长期国债的力度不小。”一位基金固收人士对记者说，若市场继续无视央行“警告”，在OMO利率、MLF利率接连调降后仍涌入长债市场推升收益率，央行下场“卖债”可能指日可待。
2.4%成关键点位
市场与央行的博弈还在继续，而长债收益率点位成为轮动的重要信号。
一位交易人士对记者表示，“降息前，10年期国债收益率的底线在2.2%附近，降息后，央行的容忍度可能上升，也许会下行10bp左右；30年期国债收益率的底线也可能下行至2.4%附近。”
招商证券固定收益分析时张伟分析称，在本次OMO降息之前，10年国债在2.2%~2.3%区间波动，这与OMO利率的利差为40bp~50bp，远低于2022年~2023年70bp的利差均值。此外，央行最新MLF操作中，利率下调至2.3%，但当下1年期同业存单利率中枢仍在1.95%附近徘徊，两者利差达到35bp。
这意味着，市场预期本次OMO利率调降空间在20bp左右，MLF利率仍处于高位，未来OMO及与其密切联动的LPR仍有下调空间。
中信证券首席经济学家明明认为，在长期视角上，存款利率、政策利率、贷款利率等下行方向仍较为稳固，债券利率做多的趋势仍在。
眼看2.4%收益率吹弹可破，对央行何时下场买卖债券的预期，成为扰动机构交易的一大因素。一位农商行交易人士对记者说，央行出手调控债市，目的是为了维稳长端利率，防止长端利率过快下行，当下市场上各大利率都进入下行通道，密集调降之下，央行容忍度有所上升，公开市场“卖债”或许不会太快到来。
也有谨慎的银行理财交易员对记者表示：“虽然长债利率快速下行很诱人，但‘卖债’还未落地，利空因素还未消化，做多的风险上升，不敢轻易出手买券。”
明明称，7月MLF降息落地后，长债和超长债利率进一步下行，且较为接近前低点位，需警惕短期内央行酝酿实际借入及卖出债券操作的可能性，届时可能出现短时间的利率回调。
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陈君君
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